3.08元的欣慰与担忧

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3.08元的欣慰与担忧 人气博客：皮海洲

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倍受投资者关注的中国银行A股发行价格于6月22日正式敲定，对于A股市场的投资者而言，中行A股每股3.08元的发行价显然是一个可以令人满意的价格。因为在一个月前中行H股发行的时候，中行H股的发行价就达到了2.95港元，以1：1.03的汇率折算，约合每股3.04元人民币。因此，一个月后，中行A股将发行价定位于每股3.08元，这基本上体现了同股同价的原则。而作为H股股东来说，由于A股发行价在H股发行价基础上提高了1.31个百分点，因此，同样也是能够接受的。

对于中行A股的这一询价结果，笔者感到很是欣慰。这无疑是一个保护了A股股东权益的询价结果。因为根据以往的经验，对于发行A+H股的公司来说，其A股的发行价格往往大大高于H股的发行价格。如中石化的H股，其发行价仅为每股1.61港元，而在国内发行的A股，其发行价高达每股4.22元人民币。而这种A股发行价较H股发行价大幅溢价的结果，自然是A股股东的权益以上市公司股东权益增加的方式，转化为了H股股东的权益，从而形成一种A股投资者的利益向H股股东输送。而中行A股的发行价基本上与H股接轨，这样就避免了A股股东的利益向H股股东的输送。

而更让笔者欣慰的是，中行A股的这一询价结果为H+A公司的A股定价问题开了一个好头，树立了一个好的榜样。正是由于涉及到不同股东之间的利益得失问题，H+A公司A股发行的定价问题往往令人关注。对于这个问题，笔者在6月9日《国际金融报》“市场点晴”栏目上刊发的《新股发行有“四盼”》一文中提出了“H+A”股公司A股定价向H股看齐的观点。而中行A股的询价结果无疑很好地体现了这一观点。这不仅有利于防止A股股东利益向H股股东输送，较好地体现了对A股股东利益保护的原则，体现了投资者之间的地位平等，更重要的是为H+A股公司的A股定价树立了一个良好的榜样，以便能够在更大范围内保护A股股东的利益。

当然也有令人担忧的地方。目前的中行A股发行价明显低于H股的市场价。而中行H股目前的市场价显然较发行价有20%左右的获利空间，但H股的这个获利空间是经过了缓慢的爬升过程，那些在中行H股上市之初在二级市场上买进该股的投资者都有获利。但现在的问题是，一旦中行A股上市，中行A股的二级市场价格会不会一步到位？一个很明显的事实是，中工国际的上市，在市场上受到了疯狂的炒作，那些追高买进该股的投资者还关在笼子里难以出来。因此对比H股定价，中行A股上市后明显有一定的获利空间，作为A股市场来说，会不会把这样的获利空间留给二级市场上的投资者呢？如果是一步到位，甚至高开低走，那么，中行A股询价的积极意义也就于瞬间化为乌有了，询出的发行价低一点、高一点对二级市场的投资者来说并没有什么不同。

另一个令人担忧的地方是询价机构的询价能力并没有得到考验。由于中行A股与H股的发行靠得很近，因此，中行A股的发行价基本上就以H股的发行价为标准了。虽然这样的询价对于中行A股的发行来说并没有什么不妥，但它并没有让询价机构的询价能力受到考验。因为一旦其他的H股回归A股市场的时候，这样的询价方法恐怕就不那么灵验了。毕竟有的H股公司在香港股市上市的时间比较长了，再象中行A股一样让发行价接轨恐怕就行不通了，在这种情况下，不仅询价机构的询价能力会再次地受到考验，而且中行A股这种A股发行价向H股看齐的做法能否行得通也是一个问题。届时会不会再现中石化那种A股发行价格大大高于H股发行价格的事情，也许谁也不敢打保票。而这一点也正是笔者及许多投资者所担心的事情。所以，尽管中行A股的定价给其他拟H+A的公司带了一个好头，但其他H股公司在回归A股市场的时候会不会照此办理，那还真是不一定。